天马股份：高端风电轴承仍是公司发展重点

       近日，我们拜访了天马股份[12.401.39%]，就投资者关注的《机械基础零部件产业振兴实施方案》、轴承行业未来发展趋势及公司经营发展战略等问题与公司进行了交流，并参观公司位于杭州本部厂区的生产情况，厂区内一派繁忙的生产景象彰显出公司现有生产任务比较紧张，订单较为充足。

    评论：

    1．风电轴承仍是公司未来快速发展的重点风电轴承仍是战略发展的重点，未来几年风电行业仍处于黄金发展期。根据BTM预计，中国在2014年累计装机容量较2009年增长4倍以上，年复合增长率32.3%。中国风能协会预计到2020年中国风电[0.793.95%]累计装机容量达247.8吉瓦，较2009年增长10倍，年复合增长率22.8%。事实上中国风电的扩容速度常常超出市场的普遍预期。

    风电轴承市场份额目前稳居市场第一。公司风电轴承主要给除华锐风电以外其他国内风电主机厂商配套，主要包括是金风科技[21.301.82%]、东方电气[33.600.81%]等。国内风电设备厂商迅速抢占国内市场，市场份额迅速提高。截止到2009年，国内厂商及合资企业已经占到市场份额87.7%，进口替代基本完成。从市场份额来看，华锐风电、金风科技和东方电气居于市场前三位。

    2.特种轴承开始贡献业绩，高铁轴承未来值得期待2007年收购的贵州虹山轴承厂主要生产航空航天用特种轴承，收购完成后，公司对虹山厂进行了改造，建设了全新的厂房，引进国际先进的制造设备及相关技术，目前整合已经完成，航空航天用特种轴承已有部分实现销售。特种轴承在精度、寿命上领先行业水平，目前盈利能力持续改善，2010年上半年，毛利率在50%以上，净利率为42.4%。但特种轴承的销售量不是很大，预计2010年销售收入5500万左右，净利润2400万左右。

    3．机床业务结构调整及技术升级进程时，盈利能力趋稳我国重型机床行业最好的发展时期是2000-2005年，在“十五”、“十一五”时期，我国重型机床的主要用户行业进行了大规模的技术改造和扩产，出现了采购重型加工设备的高峰期，而截至目前，大部分企业的加工设备已趋于饱和，对普通和低档次数控重型机床的需求已经并将持续出现大幅下滑。“十二五”期间重型机床在总体上将可能出现市场需求的一个平缓期。公司目前仍处在产品升级转型期，从营业收入及净利润增速方面看，齐重的经营状况仍处于低迷状态。公司对机床业务整合的效果尚未明显体现出来，主要是因为齐重数控原有业务以普通车床为主，车床的盈利能力较弱，且市场竞争较为激烈。

    4．盈利预测与投资评级未来5-10年我国风电行业仍将延续着快速发展，公司作为轴承行业的龙头企业，始终走在行业发展的技术前沿，近几年来公司不断提升风电轴承的技术含量，研发更高兆瓦级风电轴承；并且公司的铁路货车轴承长期占据市场首位，具有研发高速铁路轴承的技术优势。我们预计公司2010年～2012年实现EPS分别为0.57元、0.69元、0.83元，按照前一交易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为25倍、20倍、17倍，维持“增持”投资评级。

    5.风险提示1）下游行业需求减少的风险；2）原材料价格波动风险；3）风电轴承市场竞争加剧的风险。