钢铁行业：低产能利用率提高行业盈利门槛 关注4股

1、生产：我国粗钢生产和全球继续呈差异化特点：全球减产、中国增产。1月中国粗钢产量4152万吨，同比增长2.4%，除中国外其他国家钢产量同比下滑38.8%。2月，中国粗钢日均产量创近几个月的新高，产能利用率恢复到80%。

　　2、需求：1月，国内粗钢表观消费同比增长7.8%，但实际需求并不乐观，留在国内的资源量并没有被终端用户所使用，而是大量囤积在中间商手中，真实需求尚未启动，这种需求表面快速增长、实则不然的现象在2、3月份持续存在。

　　3、钢价：由于缺乏需求的支撑，钢材价格在09年2月出现下跌，钢价综合指数同比下跌31.5%，环比下跌7.8%。螺纹钢、线材、中板在3月初甚至已经下探到08年下半年的低点。

　　4、盈利：“去库存化”过程会加速行业周期的调整，并迅速确认周期底部，但景气的反弹却和库存无关，行业盈利更多的寄托于需求的恢复。09年1月，钢铁行业在盈亏边缘徘徊，我们推算的吨钢毛利变化数据表明，2月份，行业盈利好于1月份，但2月下旬开始，随着钢价的下滑，行业盈利水平又有反复。

　　5、本轮调整不会重复08年四季度的惨状：目前钢价在二次探底中、行业PMI也扭头向下，但本轮调整对于钢铁生产厂商来说，盈利压力远小于08年四季度，预计一季度行业会在盈亏平衡附近徘徊。原因包括：第一：中间需求较好；第二，钢厂库存压力不大；第三，国际需求依然较差，但国内信心有所恢复；第四，原材料成本波动不大。

　　6、低产能利用率提高了行业盈利门槛：在产能利用率持续较低的水平下，钢铁行业要想盈利，其困难程度要比以往年份艰难的多。在同样的铁矿石、焦煤等可变成本的条件下，只有在钢材价格高于成本77元/吨的情况下，2009年钢铁行业才有可能有盈利，这一增加的负担，相当于08年平均吨钢毛利的11%。维持行业“中性”的投资评级，建议关注业绩更为稳定的大公司和估值较低的建材公司，包括：武钢股份、宝钢股份、新兴铸管、韶钢松山等。