新股发行如何“重视小投资者利益”

皮海洲

新股发行制度改革的话题成为“两会”上财经界委员、代表们谈论的焦点话题。为此，证监会主席尚福林、副主席范福春、主席助理朱从玖均就新股发行制度的改革话题，或接受了媒体的采访，或召开记者见面会，就此发表意见。尤其是朱从玖发表的“IPO改革将重视小投资者利益”的观点，与现行的新股发行向机构投资者利益倾斜的做法完全相反，令中小投资者对新股发行制度的改革充满期待。

新股发行制度的改革，涉及到多方面的利益问题。而在过去的岁月里，新股发行都是在利益上向大小非倾斜，向机构投资者倾斜，以至中小投资者的利益得不到保证。这也使得原有的新股发行制度沦为千夫所指。如今，朱从玖助理提出“重视小投资者利益”的观点，这显然是符合时代精神的，与不久前温家宝总理提出的“使股民通过投资而增加收入”的观点是相吻合的。

但“重视小投资者利益”不能仅仅只是停留在观点上，而应该落实在新股发行制度改革的内容当中，落实在新股发行的实际过程当中。

那么，在新股发行过程中该如何重视小投资者的利益呢？笔者以为，至少在这样几个方面是应该要做到的。

首先，在新股发行额度的分配上应尽可能地向中小投资者倾斜。在目前这种“资金为王”的资金申购制度下，新股发行形成了机构投资者对新股发行额度的垄断，面对拥有庞大资金优势的机构投资者，中小投资者很难获得新股申签的机会。因此，要重视小投资者利益，就必须改变现行资金申购的发股模式。一是中小盘股发行要取消网下配售，发行份额全部网上发行；只有发行份额在5亿以上的大盘股，才实行网下配售，配售比例为20%+网上发行剩余部分。二是网上发行采取“市值配售+每人N手”的发行方式，凡股票市值满1万元的投资者，均可申购N手股票（限一个号），以便最大限度地提高新股申购的中签面。

其次，增加新股发行的额度，新股发行份额应尽量满足投资者的需要。在让投资者尽可能多地中签的同时，也让每个中签者尽可能地获得500股、1000股甚至2000股，这实际上也是市场化发行的一种表现。那种将新股发行数量人为控制在很小比例的做法，显然有违市场化发行的原则。

此外，要确保新股发行价格的合理与公平。虽然新股破发是不可避免的现象，管理层不可能保证所有的新股都能让中签者赚钱，但如果让投资者陷进破发的泥潭里，那么新股发行过程中的“重视小投资者利益”就难以体现。让尽可能多的小投资者获得新股份额，然后“破发”让小投资者利益受损，这就不是重视小投资者的利益，而是损害小投资者的利益了。所以，发行价格的公平合理是很重要的。而要做到这一点，关键是要把大小非也纳入到市场化发行中来。如果大小非仍然还是低价发行，公众股却高价发行，这就难有真正的市场化发行了，这种市场化发行的价格也难有公平与合理可言。从本质上讲，这是对中小投资者利益的损害，而不是重视小投资者的利益。